记者 | 席菁华。深交所史上最大IPO的股价走出过山车行情。截至2025年末，华润新能源应收可再生能源补贴款超195亿元，占流动资产比例超六成，削弱现金流周转效率。近年来，华润新能源业绩处于增收不增利的态势。截至2025年末，华润新能源控股并网风光 总装 机容量4158.99万千瓦，全国市场份额2.26%。其上市四个交易日以来，同属央企新能源发电平台的三峡能源(600905.SH)、龙源电力(001289.SZ)、华电新能(600930.SH)的 区间涨跌幅分别为-0.53%、+1.62%、-3.08%，整体走势平稳。根据招股书及行业装机统计数据，华润新能源是国内第四大新能源运营商，并网装机规模位列三峡能源、龙源电力、华电新能之后。2026年，华润新能源的经营压力进一步扩大。今年一季度实现营收62.11亿元，同比下降2.81%；归母净利润16.09亿元，同比下降31.06%。受电价市场化改革影响，新能源运营开发企业盈利承压成为了普遍现象。成立于2010年8月的华润新能源，是港股上市公司华润电力(00836.HK)的全资子公司，也是华润电力体系内唯一专注风电、光伏电站投资、开发与运营的专业化平台，隶属国内“五大四小”电力集团体系。本次独立上市，完成了华润电力新能源资产与传统火电资产的业务拆分与独立估值。其计划聚焦主业扩张，募资额全部投向新能源基地、多能互补、绿色生态、融合发展型新能源四大类项目，规划新增风光装机717.5万千瓦。7月7日，华润新能源控股有限公司（下称华润新能源，001248.SZ） 盘中触及低点16.66元， 报收18.51元/股，较前一交易日小幅上涨0.76%；对比7月2日上市盘中高点，跌幅超38.63%。截至7月7日收盘，三峡能源、龙源电力、华电新能的市净率分别为1.19倍、1.72倍、1.81倍，动态市盈率分别为25.7倍、20.2倍、23.9倍；同期，华润新能源市净率为2.04倍，动态市盈率为37.22倍，大幅高于同行。依托区位布局优势，其历年发电利用小时数高于全国行业平均水平。2025年2月，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），全面取消新能源固定标杆电价、保障性收购兜底机制，风电、光伏电量原则上全部参与市场化交易。政策落地后，行业原有稳定盈利模型被打破。上市初期，资金围绕央企分拆、超大IPO等题材炒作，把股价推至脱离基本面的高位，热度消退后股价将向合理估值回归。这是新能源运营企业普遍存在的经营痛点。一位不愿具名的基金分析人士向表示，华润新能源短时间内走出“先暴涨、后下跌”的行情，主要由新股短期资金炒作驱动。当日收报23.95元，涨幅136.89%，收盘总市值冲高至3115亿元。市场化交易电价普遍低于传统保障性电价，新能源度电收益逐年下行，新建项目竞价收益率持续走低，存量项目盈利空间同步收缩。但该行情仅维持一天，随后两个交易日股价持续走弱：7月3日下跌8.06%，7月6日再度大跌16.58%，回调趋势明确。风电为华润新能源的核心营收业务，贡献近九成营业收入。华润新能源本次上市为深交所史上最大规模IPO，募资额达245亿元。从板块走势看，华润新能源的股价行情并未带动绿电板块的整体波动。上述分析人士告诉，估值大幅溢价是华润新能源股价持续承压的核心原因。今年一季度，三峡能源、龙源电力、华电新能的营收、净利润均不同程度走弱。2023-2025年，其营收分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元；归母净利润分别为82.8亿元、79.53亿元、61.02亿元，三年累计净利润下滑26%。其中，三峡能源归母净利润10.4亿元，同比下滑57.49%；龙源电力归母净利润16.24亿元，同比下滑14.78%；华电新能归母净利润20.61亿元，同比下滑29.44%。华润新能源在公告中表示，业绩阶段性波动，与气候条件变化、上网电价下行、发电利用小时数回落、装机扩容成本增加、部分电站补贴计提调整等因素相关。该公司预计，今年上半年归母净利33亿-38亿元，同比下滑19.18%-29.81%趋势下行延续。7月2日上市首日，华润新能源盘中最高涨幅突破198%，触发深交所临时停牌机制。去年，其风电平均利用小时数2307小时，比行业均值高出16.6%；光伏1295小时，比行业均值高出19%。补贴退坡与长期应收款占用现金流，也持续影响华润新能源的盈利质量。截至今日收盘，该公司总市值2407亿元，四个交易日市值累计缩水超700亿元， 跌幅超两成。